2001年至2005年的大熊市，为股权分置改革提供了良好的时机。在2001年的高位时，大家都担心国有股减持，当时这把利剑一直悬在头上，成为最大的利空。2005年，很多国有股股价低于净资产值，中国政府果断地利用这一时机，解决了大股东股权不流通的问题。那时，没有人担心国有股减持，反而追捧即将股改的公司，股改即意味着全流通，追逐股改就意味着不惧全流通。

2007年，股权分置改革完成了，股价被炒上了天，中国证券市场剩下的新股发行、再融资、分红率低等三大顽疾愈演愈烈。在2007年，任何公司只要上市，就能卖个天价，证监会不得不加强“审核”，核准制又变成了审批制。蓝筹公司开始了再融资竞赛。分红率低得惊人，没人相信买股票可以靠分红获利。

2008年，中国股市急转直下，开始了迅速的价值回归之旅。从长期来看，这种急速的下跌无疑缩短了中国证券市场制度改革的进程，价值投资的春天可以早一点到来。

首先是分红问题已经被证监会提上议事日程。征求意见稿迈的步子还不够大，希望政府能够采纳具有真知灼见的民间意见，将分红制度改革一次改到位。目前已经有相当多的蓝筹公司分红率有条件达到与存款利率相当的水平，如果能够取消红利税，则长期投资根基就此奠定。证监会有所作为的是，敦促上市公司在公司章程中明确分红规则；提议修改证券法，将再融资的金额限定在分红金额的2-3倍以内。

再融资问题已经受到关注，但解决方案还远远不到位，说明政府对再融资问题的认识不同。政府潜意识里还是希望保留灵活性，以便对再融资进行调控，本质上还没有过渡到由市场说了算的思维模式。公司上市，已经取得了发展所需的资金，如果这笔资金还没有取得回报，又要伸手要钱，有什么理由再给呢？正常的情况应该是，公司上市，初次认购的股东已经取得相当满意的回报率，这种回报足以吸引新的投资者或者老股东，继续认购公司的股份，公司才能再次融资。目前市场中最好的上市公司之一，总经理在解释股东分红时，居然以部分股东不喜欢现金分红为由，降低现金分红比例。其实，上市公司应该把选择权交给股东，先分现金，不喜欢现金的股东可以继续购买公司股份。只要红利税取消了，股东就不会有任何损失，上市公司也就没有了借口。再融资问题不解决，中国股市将在很长的时期仍然是上市公司的提款机，价值投资无从谈起。在中国目前的法律框架和市场条件下，靠自律是不行的，市道一好，上市公司就会竞相伸手，你不融资，你的竞争对手融资，规模扩大了，怎么办？最终，风险全部留给了投资人。

新股发行问题，是时候交给市场了，但政府还没有动静。现在，大量的蓝筹公司市盈率不到20倍，部分公司市净率已经小于1，新发行的公司前景不明朗，能够卖多少钱可以完全交给市场。新股发行应该彻底取消审批的理念，加大保荐人和承销商的责任，让具备法定上市条件的公司有一个公平融资的环境。只有这样，投资者才能以公平的价格买到新股；否则，新股发行的价格永远高于其合理价值，道理很简单，发行人为融资支付了额外的成本，这些成本都会转移到投资人身上。而且，真正的好公司都去海外上市了，国内的投资者如何能够分享到中国经济发展的成果呢？希望政府能够在推出创业板的同时，彻底改革新股发行制度。

上周六，看到有人撰文指出“股改没有错”，很理性的一篇文章，但可惜没有引起关注。全流通是中国证券市场制度改革的一大成果，证监会临时搞出了一个不伦不类的减持办法，一直不肯认错。证监会此时正确的做法应该是大力肯定股改成果，强调大小非减持是合理合法的，并进一步对未来的制度建设给出明确的规划。