按照美国的历史经验，20倍市盈率是估值的基准。华尔街五大投资银行全军覆没，促使我们重新思考这个基准的合理性。20倍市盈率对应的回报率是5%，但是上市公司的现金分红率只有60%，所以实际回报率变成了3%，留存的收益最终会因为公司的破产而颗粒无收。从这个角度来看，20倍市盈率显然不能再作为中性估值的基准了，要使回报率达到5%，中性估值基准需要降至15倍市盈率，而且分红率要同时提高至80%。

华尔街的变故让我们更加清楚地看到，所谓的金融创新只不过是人为制造的泡沫，投资的本质是需要取得分红，而不是看未来的增长，更不是用一系列的金融工具将风险转嫁给他人。

在高增长的年代，我们按照格雷厄姆和巴菲特的标准，根本找不到任何具有安全边际的股票，而且看起来距离是那么的遥远；我们只能按照彼得林奇的标准去寻找成长股。近一个月金融市场的演变，让我们蓦然发现，时间越久越经典，巴菲特的安全边际原则依然是必须放在第一位的。

相对于美国，中国的股票市场依然是非常的年幼。我们原本以为，随着机构投资者的壮大，随着投资理念的国际接轨，中国股市会就此前进一大步，尽管我们一再修正这个看法，现在看来，中国股市依然没有摆脱普涨普跌的命运。造成这一结果的因素不仅仅是因为基金也要受到基民的制约，更深层的原因还是中国的股票估值一直偏高。因为从总体上看，中国股票发行的金额相对于老百姓手中的资金而言，都是很小的，一旦赚钱效应显现，股票就遭到哄抢。中国石油就是典型的例子，16.7元的发行价，高于巴菲特的卖出价，中国人还是抢着买，而且，中国石油只发行了不到总股本的3%的股份。当大家都如愿以偿地拿到了股票之后，股市转入下跌，股价才开始逐步向内在价值回归。按照以前的经验，股市大幅下跌之后必有反弹，就是因为整个可流通的市值太小，很容易拉起来。这一次不同了，大小非的解禁有效地解决了这个矛盾，按照现在的价格，中国股票总市值约15万亿，06年底总市值还不足10万亿，这些总市值将来都是可流通的，而存款总额是20万亿，二者的规模大致相当了，股票不会再出现奇货可居的现象。

华尔街的教训和大小非的解禁，必将使得中国股票市场刚刚建立起来的估值体系发生转变。15倍市盈率和2倍市净率将会成为中性估值基准，10倍市盈率和1倍市净率将会成为安全边际的标准。因此，我们将上一次15倍市盈率的悲观估值基准下调为10倍。按照新的标准，沪深300指数1700点是价值投资参考的安全区域。如果要捡便宜货，只能等到沪深300指数跌破1700点之后。大小非刚刚出笼，捡便宜的机会还是很多的。供求关系趋于平衡的时间会在2009年下半年解禁基本完成之时。