短短一年的时间，上证指数从6100跌到1600，理论上，价值投资者亏损的幅度要大于短线投机者，因为短线交易者总会回避一些下跌行情。于是，投机气氛再度活跃，价值投资者被淹没。加上交易税费大幅下降，使得投机者更是显得如鱼得水。在1600点产生的一波反弹行情中，很多垃圾股的上涨幅度超过了100%。意志不坚定的投资者开始怀疑自己的理念。
然而，如果我们把时间拉长至3年，2005年11月买入万科和招行的投资者，一直持股不动，现在的收益仍然有3倍和2倍。未来2年，即使万科和招行的股价再度腰斩，投资者5年的收益分别是100%和50%，这个收益率依然是一个满意的回报。
投资和投机的界限更加模糊，正如中国南方的发音，二者可能走向统一。现在的股民，已经不是10年前的股民，更加不是100年前的股民。精于基本面分析的投资者和精于技术分析的投机者，都不是少数，正因为如此，以前被证明在一段时期内取得成功的一些理论，如今都不适用了。投资者要获得超额收益，必须进行低买高卖；投机者要获得超额收益，也要研究公司的基本面。不同的是，投资者低买高卖是以公司估值为基础的，而投机者是按照图表进行操作的。
也许是一种巧合，现在看格雷厄姆的书，觉得如今发生的很多事情，和格老描述的一模一样。相信很多证券界的专业人士，早就读过格老的书，为什么2007年还在大谈价值投资呢？他们是真的不懂，还是截取圣人的一些片断来糊弄老百姓？
按照格老的标准，如果以最近的年收益为基准，10倍市盈率是投资者可接受的上限，如果按照7-10年的平均收益，16倍是上限。市净率最好在0.7以下。由于长达20年的繁荣，很多人都认为格老的观念已经过时了，按照他的标准再也买不到股票了。没想到，如今在香港，已经有很多这样的公司了。A股市场2005年也出现过这样的机会，账面上看PB可能没那么低，但中国的很多国有企业以前免费拿的土地、享受种种政策优惠积累的各种资源都没算在内。B股现在也接近这个标准了。
学习前人的知识和经验，不是为了照搬，而是要继承并有所创新。经过近一段时间的学习和反思，我总结出了一套新的投资法则，以供将来的投资实践运用:背离-直觉-蛛丝马迹。
投资是一种冒险行为，本质上含有投机的动机，因此要取得超额的收益，必须等到背离的出现。这里的背离，有三层含义，一是股市走势与宏观经济的背离，比如2005年的股市下跌与经济高增长产生的背离；二是公司股价与基本面的背离，即股价远远脱离了价值区间；三是个人与大众的背离，大家都抢着买股票的时候，我们千万不能买，多数新股最终会跌破发行价即是最好的例证。背离不仅要运用在买入，也要运用在卖出。宏观经济见顶，股市还在上涨；股价远远超出合理估值上限；大众情绪极度高涨，人人都赚钱；都要坚决离场。
当背离出现时，我们通常是凭直觉感知的，这时，我们要继续凭直觉，进一步作一些深入的假设和分析，设想一下未来的各种情形。比如在2005年，股改开始以后又出现了一段下跌，这是典型的背离，流通股股东通常可以获得10送3的额外收益，地产股股价接近净资产值，国家虽然在调控房地产，但房价还在继续上涨，而且销售速度很快，这时我们可以首先设想一下房价继续上涨和下跌的概率，还可以进一步设想一下其他资源的股票，比如有色金属，股价也在净资产值上下，如果价格上涨，会出现什么情形？通过各种假设和想象，我们可以找出最值得冒险的机会。同样地，也可以回避最不应该冒险的投资。比如2007年10月，股市在上涨，房价已经涨到老百姓买不起的程度，房屋成交开始下滑。我们只要凭直觉想象一下，就知道未来的风险有多高。在直觉阶段，我们要尽可能地发挥想象力，以便识别最大的机会和风险。
有了直觉，我们还不能立即采取买入或者卖出的行动，要先寻找证据来证明我们的判断，但我们也不能等到所有的证据都找到才采取行动，因为这时已经真相大白，天下人都知道了，再采取行动为时已晚，同样不能取得超越他人的业绩。所以我认为找到“蛛丝马迹”，就要开始行动。比如，2007年10月，房屋成交量开始下降，凭直觉，房价该跌了；11月，中介疯狂发短信、打电话推销房子；12月，存款准备金率上调；08年1月，地产中介倒闭，这些都是判断房价下跌的蛛丝马迹。从2007年11月至2008年1月，卖出地产股都是绝佳时机。直到08年年中，大家还在争论房价是否出现拐点。当然，为了控制风险，可以分步行动，随着证据的逐步增多，行动的力度逐步加大。等到真相大白时，就要考虑何时该采取相反的行动了。当新的背离产生时，相反的行动就要开始了。
或许有人认为，非周期性行业未必如此，我们年初也曾有类似的想法。现在看来，几乎所有的行业都是如此，这是市场经济的必然规律。就拿贵州茅台来说，宏观经济出现见顶的苗头时，分析人士普遍认为高档白酒不受影响，可是我们稍微想一下，地产商不赚钱了，股民亏本了，喝茅台的人不就少了吗？价格围绕价值波动，是最基本的经济规律，再加上企业的生命周期，这两大规律决定了我们只有采取阶段性的投资策略，才能取得超越市场平均水平的收益。
